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134 衍生交易（第1页）

134衍生交易

2006年，华尔街最赚钱的公司是Gordon&Stein，这家投资银行全年向它的员工发放200亿美元薪资，紧随其後的是AG投资丶摩根集团和林奇证券。

美国房地産市场正处于前所未有的繁荣巅峰，无论是曼哈顿的豪宅，还是亚利桑那的独栋别墅，价格几乎每个月都在刷新纪录。开发商丶建筑商丶地産基金以及为他们提供融资的银行，都沉浸在一种近乎狂热的信心中。

这一切，追根溯源，来自美国长达数年的极端宽松货币政策。2001年互联网泡沫破灭与“9·11”袭击之後，美联储连续降息，将联邦基金利率压至历史低位，并在随後的几年中维持在1%到2%的区间。这让信贷几乎变得唾手可得。

银行和投行利用这一环境，疯狂扩张按揭贷款业务，并将这些贷款打包成证券化産品——从最优质的AAA级债券，到高风险的次级抵押贷款支持证券（SubprimeMBS）。这些産品在全球资本市场被抢购一空，连欧洲和亚洲的养老基金丶保险公司都在大举配置。

在这样的背景下，华尔街的奖金池水涨船高，高级合夥人动辄拿到数千万美元的年终分红，中层交易员也能获得足以在曼哈顿买下豪宅的奖金。投行文化达到奢靡的顶点，私人飞机丶超级游艇丶阿斯彭的滑雪别墅，成为这些精英的标配。

然而，所有的财富与自信，都系于一个共同的前提——房地産价格必须持续上涨。

我们在2006年下半年啓动的多轮市场调研显示，次贷市场的还款能力已出现巨大隐患。大量借款人依赖刷爆所有信用卡来维持房贷偿付。若假设每个美国人平均持有五张信用卡，当所有可用信用额度同时枯竭时，信贷资産池将迅速干涸。

截至2006年12月，我们已观察到市场流动性开始显着收紧，部分次贷证券的提前违约率上升至历史高位。鉴于AuroraCapital在全球范围内管理数万亿美元的资金，我们在此向所有投资夥伴发出明确提醒：

1.减少对次贷産品的直接或间接配置；

2.尽快剥离风险资産；

3.提高现金与等价物比例；

4.重新评估房地産与信贷市场的Beta风险敞口。

AuroraCapital将在2007年第一季度进一步调整多资産组合的风险结构，并在必要时采取防御性策略，以确保本金安全与长期收益的平衡。

谨致问候，

AuroraCapitalMa

2007年1月

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2007年，6月

电话铃声持续不断地在办公室里回荡，刺眼的灯光照在数个显示屏上，红的绿的电子信息素不断跳动。

乔伊·辛格敲响玻璃门：“老板。”她站在门口，“美联储致电。”

海莉伸手，接过她递过来的移动电话。

“HaileyKaradzic，请说。”

“我想知道那些该死的东西到底价值多少钱。”桑德·史密斯几乎是咬着字问，“而且，为什麽从来没有人向我汇报过这个情况。”

他的声音太大，从听筒里喷发而出，乔伊和几名高管在一旁屏住呼吸，谁都不敢发出半点声响。

海莉莉微微靠在椅背上，捏住话筒：“如果您指的是次贷市场的话，我也不知道，谁都不知道华尔街这些金融机构的负债表上有多少债务，事实上从去年末，信贷市场出现问题开始，您就应该关心了，而不是等到联合信诚即将倒闭，才开始询问。”

“你没有和我提到过。”

“这又不是我的责任。”海莉淡淡道，“我不负责监管投行。”

她的态度令人火冒三丈。

仅从这句话，桑德就知道，当然，海莉·卡拉季奇早有预料。极光有着华尔街最先进的风险模型，这并不是个秘密。

但她在每个月一次的电话中从未提及此事。

“这个时候还谈责任划分，意义大吗？难道你可以独善其身？别忘了你也在华尔街，海莉，这些投行倒闭你也要承担损失，你应该告诉我。”

“我不知道为什麽你们之前对次贷市场一无所觉。”海莉也提高了音量，“你从没试图去勒住你那些银行家朋友的缰绳哪怕一点点。而现在，我的客户，养老基金丶主权基金......全都要承受连带损失。”

海莉知道史密斯·桑德这个时候也只是想要找个人发泄而已，但她的心情也很不美丽，所以忍不住和桑德·史密斯整治了几句。

华尔街七大投行中本就根基最薄弱的联合信诚，正站在崩溃的悬崖边缘。它的账面堆满了风险资産，绝大多数都是层层嵌套丶晦涩难懂的次级抵押结构化産品。

问题的关键在于，没有哪家投资银行是独立存在的，联合信诚的倒闭就像多米洛骨牌的第一张牌一样，谁都不知道它倒下後会牵连多少。

越想越气。

“我怎麽会知道次贷市场到底有多大。”她冷笑道，“我又不掺和次贷，但你说的没错，我很可能要为次贷市场买单，我手上有两万亿美金，你要眼睁睁看着这些优质资産出事吗？”

桑德：......

她还委屈上了？

几年前的卡拉季奇可不是这样的，她绝对不会这麽硬气地反驳他。

她正在成为一位真正的丶名副其实的资本家。

不过海莉有一点是对的，她手头的资産都是优质资産，至少她没有跟着那群投资银行家和对冲基金去做房地産的生意。

这些银行家们真的不知道自己在做什麽吗？

不可能。

他们之中有一部分一定很清楚自己的行为，总会有一些聪明人，懂得如何避开风险。

为什麽卡拉季奇就知道呢？

他深吸一口气，沉声道：“是这样，海莉，我们都不要再谈论那些无关紧要的事情了，有一个更紧急的情况摆在面前。”

“联合信诚，我们得为这家即将倒闭的投资银行找个买家，我想问，你愿不愿意买下它。”

海莉沉默了几秒。

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